(資料圖片)

海通國際證券集團(tuán)有限公司W(wǎng)angjie OU,Ting Sun近期對(duì)中國平安進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中國平安深度報(bào)告：惟改革者進(jìn)，惟創(chuàng)新者強(qiáng)》，本報(bào)告對(duì)中國平安給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為63.78元，當(dāng)前股價(jià)為51.27元，預(yù)期上漲幅度為24.4%。

中國平安(601318)
歷經(jīng)三十五年發(fā)展，中國平安成長為國內(nèi)最大金融保險(xiǎn)集團(tuán)之一。1）中國平安于1988年創(chuàng)立于深圳蛇口，歷經(jīng)35年發(fā)展已成長為國內(nèi)保險(xiǎn)巨頭，業(yè)務(wù)范圍覆蓋保險(xiǎn)、銀行、證券、科技等板塊，近十年平均ROE高達(dá)17.8%，盈利能力明顯強(qiáng)于上市同業(yè)。2）坐擁龐大客群基礎(chǔ)，綜合金融優(yōu)勢突出。目前平安個(gè)人客戶數(shù)近2.29億人，每年新增客戶約3000萬，同時(shí)交叉滲透程度不斷提升，有近40%的個(gè)人客戶同時(shí)持有多家子公司合同，穩(wěn)健增長的客戶規(guī)模和客均合同數(shù)是公司業(yè)務(wù)持續(xù)增長的基礎(chǔ)。
壽險(xiǎn)：改革轉(zhuǎn)型效果逐步顯現(xiàn)，邊際改善趨勢明確。1）公司持續(xù)推動(dòng)“4渠道+3產(chǎn)品”壽險(xiǎn)改革戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)。①渠道方面，代理人隊(duì)伍人均產(chǎn)能顯著提升，2022年人均NBV和人均收入分別同比+22.1%、+22.5%；銀保渠道成為新單保費(fèi)及NBV增長關(guān)鍵，2023Q1銀保NBV大幅增長。②保險(xiǎn)+服務(wù)方面，醫(yī)療健康服務(wù)獲客、粘客效果明顯；居家養(yǎng)老服務(wù)已覆蓋47個(gè)城市，超4萬人獲得服務(wù)資格。2）2023H1公司個(gè)人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比+30%，Q2單季同比增長70%，預(yù)計(jì)主要受益于①銀行理財(cái)?shù)绕渌悇e資產(chǎn)收益率下降，儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)產(chǎn)品相對(duì)吸引力提升；②預(yù)定利率下調(diào)預(yù)期導(dǎo)致銷售升溫。3）2023Q1公司NBV增速轉(zhuǎn)正，同口徑下同比+21.1%，領(lǐng)先同業(yè)。我們預(yù)計(jì)在Q2新單保費(fèi)高增長背景下，NBV增速或繼續(xù)提升。4）我們認(rèn)為，近年來保險(xiǎn)股估值走低，核心因素在于負(fù)債端持續(xù)承壓，當(dāng)前基本面改善趨勢已較為明確，預(yù)計(jì)有望迎來估值修復(fù)。
產(chǎn)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)基礎(chǔ)穩(wěn)固，短期承壓不改長期向好。1）平安產(chǎn)險(xiǎn)市占率位列第二，僅次于人保財(cái)險(xiǎn)，國內(nèi)產(chǎn)險(xiǎn)市場格局較為穩(wěn)定，公司市場地位穩(wěn)固。2）近五年平安車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)和意健險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)合增速分別為3.4%、13.4%和29.3%，我們預(yù)計(jì)伴隨新車產(chǎn)銷情況回暖與新能源車滲透率提升，車險(xiǎn)保費(fèi)仍將保持穩(wěn)定增長。3）近十年平安產(chǎn)險(xiǎn)大部分年份綜合成本率優(yōu)于同業(yè)，2022年短期承壓主要受保證保險(xiǎn)拖累，我們認(rèn)為短期波動(dòng)不會(huì)影響公司業(yè)務(wù)長期趨勢，預(yù)計(jì)在2023年保證保險(xiǎn)負(fù)面影響將逐步消化。
投資：地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)基本出清，長期收益率具有優(yōu)勢。1）資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)基本出清。平安采取“雙啞鈴型”配置結(jié)構(gòu)，持續(xù)增配長久期、低風(fēng)險(xiǎn)債券，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債匹配。我們認(rèn)為公司投資資產(chǎn)中地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)已基本出清：①地產(chǎn)行業(yè)政策環(huán)境趨于寬松，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)化解有助于推動(dòng)公司資產(chǎn)端價(jià)值重估；②華夏幸福相關(guān)資產(chǎn)減值計(jì)提比例已達(dá)80%，預(yù)計(jì)較為充分；③2023Q1末不動(dòng)產(chǎn)資產(chǎn)占比降至4.6%，且近6成為物權(quán)類資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。2）近十年公司平均總、凈投資收益率均約為5.3%，滿足公司EV基本假設(shè)，且處于上市險(xiǎn)企中領(lǐng)先位置。
估值仍低，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們看好公司壽險(xiǎn)改革成果逐步釋放、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，預(yù)計(jì)伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，保險(xiǎn)消費(fèi)需求回暖亦將有利于帶動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。截至2023年7月27日，公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2023E PEV0.59x。我們給予0.75倍2023EPEV，目標(biāo)價(jià)63.78元，“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司毛晴晴研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為75.88%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1615.89億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為5.85。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為66.03。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國平安（601318）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)4.5星，綜合指標(biāo)4星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

標(biāo)簽：