毛毯行業(yè)龍頭企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

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公司專業(yè)從事以毛毯為主的家用紡織品研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與銷售。公司主要產(chǎn)品為毛毯，也銷售床上用品（套件、被芯、枕芯等），以及少量毛巾、家居服、地毯等紡織品及包裝物，主要銷往中東、北非和南非等地區(qū)。

收入利潤波動(dòng)增長，新工廠有望助推發(fā)展

23Q1 公司實(shí)現(xiàn)營收1.7 億元，同比-6.3%，歸母凈利潤0.13 億元，同比-31.1%，主要系匯兌損益和原材料價(jià)格上調(diào)等因素造成訂單滯后，預(yù)計(jì)后續(xù)需求將逐步釋放。22 年公司營業(yè)收入為9.8 億元，同比+4.8%，歸母凈利潤為1.6 億元，同比+44.1%。

分產(chǎn)品看，毛毯占主要部分。22 年公司毛毯收入為9.52 億元，同比+5.9%，在總營收中占比97.3%，床上用品收入為0.18 億，同比-26.6%，在總營收中占比1.8%。分地區(qū)看，外銷為主。22 年公司外銷收入為8.9 億元，同比+6.7%，內(nèi)銷收入為0.9 億元，同比-10.6%。

公司預(yù)計(jì)智能工廠一期項(xiàng)目23Q4 投產(chǎn)。公司智能工廠分為兩期，一期包括“年產(chǎn)28000 噸數(shù)碼工藝毯智能化生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”和 “年產(chǎn)17000噸數(shù)碼環(huán)保功能性毛毯生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”，后者為公司募投項(xiàng)目，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可新增銷售收入5.38 億元，利潤6114 萬元。一期投產(chǎn)后，加上保留產(chǎn)能，公司設(shè)計(jì)總產(chǎn)能將達(dá)6.5-7 萬噸，二期預(yù)留2.5 萬噸產(chǎn)能提升空間。

毛毯行業(yè)規(guī)模穩(wěn)定，份額持續(xù)向頭部集中

根據(jù)OEC 數(shù)據(jù)，21 年全球毛毯貿(mào)易總額為57.0 億美元，同比+31.5%，其中合成纖維毛毯為主要品類，占比70%以上。中國是毛毯主要出口國。根據(jù)OEC 數(shù)據(jù)，21 年全球毛毯交易中，中國出口份額占比75.1%。美國、歐洲、中東、非洲、日本等國家或地區(qū)是毛毯主要消費(fèi)市場(chǎng)。根據(jù)OEC 數(shù)據(jù)，21 年全球毛毯交易中，美國/德國/日本/阿聯(lián)酋/阿拉伯毛毯進(jìn)口額分別占比34.6%/4.7%/4.7%/2.4%/2.1%。國內(nèi)毛毯生產(chǎn)企業(yè)中，伴隨行業(yè)供給側(cè)調(diào)整，滌綸毛毯市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率存在進(jìn)一步增長空間。

產(chǎn)品渠道布局多元化，新工廠預(yù)計(jì)提供新助力

公司定位全球中高克重毛毯市場(chǎng)。公司毛毯產(chǎn)品的主要技術(shù)指標(biāo)達(dá)國際先進(jìn)水平，22 年公司毛毯出口額在全國合成纖維毛毯出口額中占比3.6%，主品牌 truelove 和副品牌inlove 在國外市場(chǎng)建立一定口碑。公司堅(jiān)持多市場(chǎng)、多客戶、多渠道營銷策略，已在國內(nèi)電商平臺(tái)、跨境電商平臺(tái)布局。公司持續(xù)投入新產(chǎn)品、新技術(shù)研發(fā)。22 年公司研發(fā)費(fèi)用率為5.8%，同比+1.0pct，智能工廠即將投產(chǎn)，應(yīng)用新技術(shù)、生產(chǎn)新產(chǎn)品。新工廠將進(jìn)一步發(fā)展生產(chǎn)工藝、成本控制、柔性制造、綠色生產(chǎn)等，保證產(chǎn)品毛利率領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司核心競(jìng)爭力有望提升。

盈利預(yù)測(cè)：公司為毛毯行業(yè)龍頭，定位全球中高克重毛毯市場(chǎng)，積極推進(jìn)自有品牌建設(shè)，線上線下多渠道布局，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、保持高水平產(chǎn)能利用率。公司智能工廠即將投產(chǎn)，伴隨行業(yè)供給側(cè)逐步改革，產(chǎn)能逐步釋放有望為公司帶來穩(wěn)定增量。我們預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤分別為1.4/1.6/2.4 億元。據(jù)可比公司均值及公司前景，給予真愛美家23 年P(guān)E 為18.0~20.0x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為17.1~19.0 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：境外市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；存貨管理風(fēng)險(xiǎn)；流通市值較小及股價(jià)異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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