金工：改良資產(chǎn)配置上的經(jīng)濟周期劃區(qū)：流動性視角

一、核心觀點

【資料圖】

重點關(guān)注：宏觀流動性指標(biāo)納入投資時鐘

流動性對資產(chǎn)價格具有重要影響。寬松的流動性可以直接驅(qū)動資產(chǎn)價格上漲，也可以通過刺激總需求影響經(jīng)濟增長從而間接影響資產(chǎn)價格。本報告期我們嘗試將流動性指標(biāo)納入投資時鐘。我們構(gòu)建經(jīng)濟指數(shù)、流動性指數(shù)并基于馬爾可夫區(qū)制轉(zhuǎn)化模型對其周期項進行區(qū)制劃分，最終將經(jīng)濟周期劃分為“經(jīng)濟上行、流動性寬松”，“經(jīng)濟上行、流動性緊縮”，“經(jīng)濟下行、流動性緊縮”，“經(jīng)濟下行、流動性寬松”，分別對應(yīng)美林投資時鐘復(fù)蘇、過熱、滯脹、衰退四個階段。根據(jù)經(jīng)濟周期階段劃分進行大類資產(chǎn)配置可實現(xiàn)穩(wěn)健的收益。

動量擇時ETF策略表現(xiàn)：股票ETF偏弱，ETF策略收益反彈

兩融ETF規(guī)模繼續(xù)擴大，其中股票ETF收益率回落。2023年5月20日至本月26日，基于動量和擁擠度構(gòu)建的動量擇時ETF策略表現(xiàn)較好，實現(xiàn)收益率2.67%。

配對交易策略表現(xiàn)：動量策略依然較弱，基本面策略表現(xiàn)回暖

配對交易策略分別基于量化和基本面兩種方式在金融地產(chǎn)板塊公司中挑選多空兩只股票進行配對交易。自2023年5月20日至本月26日，量化配對、基本面配對策略收益率分別為-1.38%、1.40%。

兩融市場回顧：融資、融券行情分化，轉(zhuǎn)融通費率下行

本報告期，融資余額下降、融券余額上升。截至本月20日，融資余額為15,073億元，比上月同期-0.16%。融券余額為975億元，比上月同期+6.04%。銀行業(yè)融券凈賣出額最高、通信行業(yè)融資凈買入最多。近期轉(zhuǎn)融券費率下行至3%以下。

資產(chǎn)配置觀點：股票配置性價比上升，債券、黃金具備配置價值

各項宏觀指標(biāo)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇動能走弱，6月銀行存款利率、逆回購利率、MLF利率先后下調(diào)，市場對國內(nèi)穩(wěn)增長政策的預(yù)期升溫，預(yù)計股指未來以震蕩上行為主。當(dāng)前寬松貨幣政策已開啟，可適當(dāng)增加債券資產(chǎn)配置權(quán)重。未來美元指數(shù)上行幅度有限，人民幣匯率或回歸震蕩市。大宗商品全球需求偏弱，在風(fēng)險偏好下降、避險情緒上升背景下，黃金等貴金屬具備配置價值。

二、風(fēng)險提示

歷史數(shù)據(jù)不能外推，本文僅提供數(shù)據(jù)統(tǒng)計和以歷史數(shù)據(jù)測算提供的判斷依據(jù)，不代表投資建議。