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在過去兩年分別凈增1.02萬億美元和1.3萬億美元的基礎(chǔ)上，美國家庭部門的債務(wù)規(guī)模進(jìn)入今年以來繼續(xù)快速增長。紐約聯(lián)儲發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年前3個(gè)月，美國家庭負(fù)債增加了近1500億美元，環(huán)比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，債務(wù)總量余額達(dá)到17.05萬億美元，相比2019年新冠疫情前增加了約2.9萬億美元，同時(shí)在歷史上首次突破17萬億美元。

債務(wù)因借款而成。從大類上分，美國家庭部門的債務(wù)分為抵押貸款和消費(fèi)者信貸，前者主要是住房抵押貸款，后者指向的是個(gè)人中短期貸款。根據(jù)美聯(lián)儲的統(tǒng)計(jì)口徑，住房抵押貸款包括初次住房抵押貸款、再融資住房抵押貸款和住房權(quán)益貸款等貸款形式，而個(gè)人中短期貸款主要包括汽車貸款、教育（學(xué)生）貸款以及信用卡為主的非抵押貸款。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至3月底，住房抵押貸款占美國家庭債務(wù)總規(guī)模之比約73%，汽車貸款占比為9.1%，學(xué)生貸款占比為9.4%，信用卡貸款占比為5.8%，其他債務(wù)的占比約為3%。

數(shù)據(jù)雖然顯示住房抵押貸款依然是美國家庭債務(wù)的最主要貢獻(xiàn)者，但完全不同于以往該類貸款債務(wù)表現(xiàn)為持續(xù)凈增長，一季度的貸款總額卻比2022年第四季度少35%，同比降幅更是高達(dá)62%，表明美國消費(fèi)者的房屋按揭貸款需求銳減，而這種結(jié)果完全是美聯(lián)儲過去一年中10次加息引起的住房抵押貸款成本劇增所致。按照房利美估算的數(shù)據(jù)，受到美聯(lián)儲共計(jì)500個(gè)基點(diǎn)加息的影響，美國30年期按揭貸款利率從2021年1月的2.65%升至目前的6.4%，住房抵押申請貸款余額在2021年第二季度達(dá)到1.22萬億美元的巔峰后持續(xù)回落，直至跌至今年第一季度的1210億美元。

與住房貸款的減速不同，第一季度的學(xué)生貸款余額卻絕對增加了90億美元，貸款總量升至1.6萬億美元。與此同時(shí)，汽車貸款增加100億美元至1.56萬億美元。另外，雖然信用卡貸款在今年第一季度僅環(huán)比增加40億美元至9900億美元，卻沖破了新冠疫情前所創(chuàng)下的9270億美元的最高紀(jì)錄，而且與往年一季度信用卡貸款余額總是呈現(xiàn)下降的趨勢截然不同，今年第一季度是二十年來首次未現(xiàn)下滑，顯示更多美國家庭面對物價(jià)上漲所承受的支出壓力加大，相應(yīng)地選擇用信用卡借貸維持正常生活開銷。美國金融服務(wù)網(wǎng)站發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國信用卡的年利率已達(dá)20.4%，為該網(wǎng)站記錄的歷史最高水平，同時(shí)背負(fù)信用卡債務(wù)的美國人增至46%，高于一年前的39%。

結(jié)構(gòu)性特征反映出的是美國家庭負(fù)債的宏觀概貌，而分布性特征更能清晰地展示家庭部門債務(wù)的微觀體貌。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，戶主年齡在35-55歲的美國家庭成為負(fù)債最大的群組，這類家庭正好是購房抵押貸款申請的最主要單元，同時(shí)還有學(xué)生貸與汽車貸的旺盛需求，而在這類負(fù)債家庭中，“千禧一代”（1984年-1995年出生）的負(fù)債總額最高，目前超過4.3萬億美元，較新冠疫情前飆升28%，無論是負(fù)債比例還是負(fù)債升幅都超過了其他年齡組。另外，不同年齡層次所持有的債務(wù)種類也不完全相同，戶主年齡小于35歲的家庭，借款主要表現(xiàn)為信用卡和汽車貸款，35-55歲的家庭中住房貸款債務(wù)的普及率最高，同時(shí)信用卡債務(wù)的持有比重也超過了55%，而戶主年齡在55歲以上的家庭，各項(xiàng)債務(wù)的持有比重都在顯著下降。

綜上，從時(shí)間縱軸看，美國家庭負(fù)債呈持續(xù)上升狀態(tài)并登至目前的最高位置；從空間橫軸看，美國絕大部分家庭都背負(fù)著不同的債務(wù)額度；從生命周期看，除大年齡組之外，18歲以上的幾乎所有年齡人群都存在負(fù)債并呈上升趨勢。按照債務(wù)余額總量，目前一個(gè)典型的美國家庭的債務(wù)總額為14.3萬美元，同時(shí)美聯(lián)社與芝加哥大學(xué)全國民意研究中心的一項(xiàng)最新民意調(diào)查發(fā)現(xiàn)，超過65％的美國成年人有債務(wù)，35%的美國成年人報(bào)告說家庭債務(wù)比一年前更高。伴隨著債務(wù)額度的上升以及負(fù)債面積的擴(kuò)大，家庭財(cái)務(wù)不安全狀況也在提升。美聯(lián)儲日前公布的《年度家庭經(jīng)濟(jì)和決策調(diào)查》報(bào)告涉及全美超過1.1萬名成年人及家人，樣本結(jié)果顯示，感覺財(cái)務(wù)上還算安全的成年美國人數(shù)量降至2016年以來的最低水平，而手頭有400美元的現(xiàn)金或等價(jià)物支付可能發(fā)生意外的人群比重至一季度末同比降低了5個(gè)百分點(diǎn)，另外，在受訪人群中，有超40％的人不知道什么時(shí)候可以還清欠款，甚至有25％的人預(yù)計(jì)自己到死都在還債。

家庭債務(wù)-消費(fèi)支出-總需求，這種傳遞渠道顯示的是美國家庭的微觀借債行為影響宏觀經(jīng)濟(jì)增長的基本路徑。在美國，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)超過70%，尤其是家庭債務(wù)引起的家庭消費(fèi)決策與消費(fèi)支出對社會總需求與總體經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)強(qiáng)度可能更大，而且歷年來家庭債務(wù)與消費(fèi)增長保持著一以貫之的同向度與較高的共振性。不過，按照“存量-流量”效應(yīng)理論，家庭當(dāng)期債務(wù)流量的增長的確能夠增加消費(fèi)支出與總需求，但隨著債務(wù)積累與存量規(guī)模的不斷擴(kuò)大，家庭部分的償債要求也會相應(yīng)地不斷加重，同時(shí)家庭部門的資產(chǎn)負(fù)債表也將持續(xù)惡化，家庭融資成本也會隨之提高，進(jìn)而抑制消費(fèi)支出與總需求的增加；在債務(wù)總規(guī)模較小與債務(wù)增長較慢的時(shí)期，消費(fèi)對家庭債務(wù)增長的敏感度較高，家庭債務(wù)的小幅增長可引起家庭消費(fèi)的較大幅度增長，但隨著家庭債務(wù)的擴(kuò)張速度不斷提高，家庭債務(wù)增長在短期內(nèi)對消費(fèi)的促進(jìn)作用減弱，而且在長期內(nèi)將進(jìn)一步加重家庭的利息支付負(fù)擔(dān)，從而抑制消費(fèi)與總需求增長。

在反噬消費(fèi)動(dòng)能的同時(shí)，家庭債務(wù)擴(kuò)張必然令美國本已加大的貧富懸殊更加惡化。聯(lián)合國將基尼系數(shù)超過0.4視為貧富差距過大的警戒線，而美國目前的基尼系數(shù)達(dá)到了0.464，超出了同期其他發(fā)達(dá)國家0.35的平均水平，且美國基尼系數(shù)為所有發(fā)達(dá)國家之最高。數(shù)據(jù)顯示，目前美國貧困率超過了11%，有3700萬人生活在貧困線以下，而據(jù)美聯(lián)儲統(tǒng)計(jì)，前1%的美國家庭擁有32.3%的社會財(cái)富，后50%家庭（約6300萬個(gè)家庭）僅擁有2.6%的財(cái)富。另外，美聯(lián)儲調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，在年收入低于10萬美元的美國家庭中，大約每10名成年人中就有4人表示債務(wù)增加了，而在年收入超過10萬美元的家庭中，這一比例約為1/4。對低收入或者貧困家庭而言，收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能覆蓋債務(wù)成本，且不斷降低的信用也必然限制其新的融資借債能力，最終不是違約就是陷入破產(chǎn)境地；而高收入和富裕家庭則不同，他們完全可以通過資產(chǎn)增值收益降低負(fù)債壓力，最終保持或者走上更為輕松的生活之路。美國居民貧富分化的“馬太效應(yīng)”因不同家庭債務(wù)壓力的承受與釋放差異而變得更為顯著。

最后需要強(qiáng)調(diào)的是，自家庭與金融機(jī)構(gòu)形成借貸關(guān)系起，實(shí)際就構(gòu)造出了多重金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條。一方面，借貸機(jī)構(gòu)為了追逐利潤和降低自身的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，都會將家庭債務(wù)打包成金融衍生品逐級出售，進(jìn)而導(dǎo)致家庭債務(wù)資金鏈條變長，家庭部門于是很難不成為債務(wù)系統(tǒng)中風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者；另一方面，當(dāng)家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)變重，家庭部門對于宏觀經(jīng)濟(jì)條件的波動(dòng)變得更加敏感，一旦遭遇宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，如利率上升、收入下降或失業(yè)率上升等情況，就會使家庭部門遭受沖擊，導(dǎo)致其還貸能力下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)也會變得更重。同時(shí)，高額的家庭債務(wù)意味著家庭部門對銀行等借貸部門的依存度更高，一旦家庭部門的財(cái)務(wù)情況發(fā)生波動(dòng)，家庭債務(wù)違約率升高，家庭債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)變成為借貸部門的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)借貸部門遭受過多的損失而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表惡化時(shí)，資金流動(dòng)性也將出現(xiàn)大幅波動(dòng)，嚴(yán)重時(shí)甚至造成金融系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施中斷，并引起全局性風(fēng)險(xiǎn)。對于這一點(diǎn)，15年前美國家庭住房抵押貸款的野蠻增長最終引爆全球金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)值得警醒。（作者系中國市場學(xué)會理事經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

（文章來源：國際金融報(bào)）

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